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青岛海尔:改善延续,前路可期

研究员 : 徐春,管泉森,孙珊   日期: 2018-05-03   机构: 长江证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件描述    公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长...

事件描述
   
公司披露17年年报及18年一季报:公司17年营收同比增长33.68%至1592.54亿元,归属净利润同比增长37.37%至69.26亿元;其中四季度营收同比增长15.25%,归属净利润同比增长2.36%;公司18年一季度营收同比增长13.01%至426.55亿元,归属净利润同比增长14.02%至19.80亿元。改善逻辑持续兑现,主营延续较好增长:得益于渠道调整下的零售转型、高度契合消费升级方向的中高端品牌产品矩阵以及略超预期的GEA 整合,公司经营改善逻辑持续兑现;内销产品市场份额稳步提升,外销拓展稳步推进且GEA 美元收入规模创十年新高;后续公司内销仍将受益渠道调整及消费升级,且GEA 及斐雪派克等带来的品牌增量也值得期待;随着对GEA 整合及协同的稳步推进,公司外销预计也将稳健增长。
   
毛利率短期承压,盈利能力有望逐步改善:随着毛利率相对较高的GEA业务并表增量效应逐步消退,17年下半年以来公司毛利率持续承压,原材料成本高位及汇率升值对毛利率也有一定拖累;而随GEA 整合稳步推进及渠道效率提升背景下规模效应持续显现,公司整体费用率呈现下行趋势;后续受益产品结构升级,公司毛利率有望逐步修复,且在整合步入良性规模效应持续显现背景下,公司期间费用仍存在下行空间。
   
三因素助力经营表现,长期发展值得期待:随着公司受让海尔新西兰100%股权,关联交易问题将逐步解决且整合深入将提升资产配置效率;
   
同时业务零售转型推进叠加电商持续开拓将带动公司渠道效率改善;此外更新需求主导下消费升级趋势持续强化,公司偏向中高端的品牌布局有望受益;基于资产整合、渠道效率及品牌产品布局三方面,公司长期经营值得期待,且提前布局智能物联领域也进一步打开公司想象空间。
   
维持“买入”评级:得益于渠道调整公司经营明显回暖,盈利能力尽管短期受原材料及汇兑等因素拖累,但在高端战略带动下改善值得期待;总体上,内部调整后拖累公司发展的因素已有改善,且随消费升级日趋强化,公司中高端品牌布局有望持续受益,此外公司布局智能物联领域也带来长期发展空间;预计公司18、19年EPS 分别为1.30元及1.48元,对应当前股价PE 分别为13.65及11.99倍,维持“买入”评级。
   
风险提示: 1、终端需求不及预期风险;2、原材料价格上涨及汇率波动风险。

转载自: 600690股票 http://600690.h0.cn
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