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海尔智家:主营表现略超预期,盈利有望逐步改善

研究员 : 管泉森,孙珊,徐春,贺本东   日期: 2019-09-18   机构: 长江证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
内销承压外销强劲,主营表现略超预期:上半年公司内销下滑1.01%,外销增长23.60%,二季度外销依旧强于内销;其中,内销受制产业景气,空调承压明显;外销除了Candy并表增量外,原海外...

内销承压外销强劲,主营表现略超预期:上半年公司内销下滑1.01%,外销增长23.60%,二季度外销依旧强于内销;其中,内销受制产业景气,空调承压明显;外销除了Candy并表增量外,原海外业务增速达13%,进而驱动当期主营增长表现略超预期;分品牌来看,卡萨帝上半年收入增长约15%,增速受制产能调整有所放缓,GEA增长12.6%,延续较好表现。后续来看,空调基数明显回落、产能调整完成、海外整合拓展以及当前汇率环境等助力下,公司主营有望保持稳健增长态势。
   
Candy拖累短期报表,真实盈利有所改善:上半年及二季度公司毛利率分别同比下降0.11及0.40pct,预计主要与毛利率较低的外销占比快速提升有关。期间费用率方面,销售费用率有所下降,其中二季度存在毛利率与销售费用率同降的情况,单季度管理费用率及财务费用率均小幅提升,预计或受Candy并表影响,研发费用率提升较明显。综合来看,上半年及二季度归母净利率同比分别下滑0.09及0.13pct,如果剔除Candy的1.25亿元亏损,公司原有业务真实盈利能力应有所改善。
   
品牌产品红利持续释放,渠道转型驱动效率:公司内销存在两大看点,一是高端占位优势持续显现,中高端市场的规模增长有望驱动整体盈利改善,二是公司目前正在着力推进的物联网及零售渠道两大转型,全价值链协同带来的市场深化和降本增效值得重视。外销方面,随着Candy的并表,公司在海外成熟市场的布局已经较为完善,同时类似GEA的整合协同效应正在Candy逐步兑现,海外业务盈利提升路径日渐清晰。
   
维持“买入”评级:受海外市场较好增长及并表驱动,在内销承压的情况下,公司主营表现依旧略超预期;盈利方面若剔除Candy影响,公司当期真实盈利能力稳中略有提升,且在产品结构持续优化、可预期的成本红利以及Candy整合稳步推进的助力下,后续公司整体的盈利改善逻辑有望逐步得以兑现。预计公司2019及2020年EPS为1.26元及1.39元,对应当前股价PE为12.20倍及11.17倍,维持“买入”评级。

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