事件:2018年9月29日公司发布公告,拟通过境外全资子公司海尔欧洲,现金方式支付4.75亿欧元(折合人民币约38.05亿元)收购意大利家电公司Candy100%股份。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。该收购事项尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查,存在一定不确定性。
   
为什么公司继续加码海外收购?
   
1)进一步迈向国际化运营。中国家电企业实现国际化布局的重要途径就是收购海外当地强势品牌。回顾海尔的历史,公司通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE,然而从海尔的海外品牌版图看,欧洲却始终缺乏一个有影响力的当地品牌,海尔此次收购意在补上欧洲市场短板。2)D股拟发行,借力欧洲资本市场。海尔拟在中欧国际交易所D股上市,也显示了公司希望加强在欧洲的业务,并支持其业务战略和全球部署,特别是在欧洲家电市场的进一步扩张。
   
CANDY能带来什么?
   
1)品牌与客户协同。Candy公司业务集中在欧洲的英、法、德、意、俄、葡萄牙、西班牙等主要经济强国。从品牌以及定位看,CANDY公司基本覆盖了欧洲的中低高端客户群,主品牌CANDY定位中大众市场,Hoover定位高科技和创新引领,rosieres在厨房家电中拥有良好口碑。通过本次交易进一步提升品牌布局,加大境外市场尤其是欧洲市场的拓展力度,完善产品品类,增强对不同客户群的覆盖。2)CANDY在欧洲市场增长强劲。2017年CANDY收入同比增长10.89%(剔除汇兑等因素,增长14%),成为在欧洲增长最快的家电集团。2018年公司在土耳其新设工厂,主要生产智能洗碗机,累计投资1500万欧元,产能为80万件,预计未来几年随着产能释放,公司收入有望维持较快增长。
   
收购定价高低如何?
   
本次收购定价为4.75亿欧元,candy截止2017年底账面净资产为1亿欧元,PB值为4.75,从PB看,此次交易估值相对同类可比公司较高。从EV/EBITDA看,估值为8.24,与同类可比收购相比,处于合理水平。本次交易定价考虑的因素包括标的公司在欧洲的业务盈利水平、成本控制、分销网络、工厂及研发中心以及被公司收购后业务整合带来的潜在协同互补价值,预计后续将给公司带来较多业务增长。但是,由于此次交易PB值较高,需重点关注后续商誉减值。
   
投资建议与盈利预测
   
由于收购仍需监管批准,我们暂时维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和11倍,公司已经初步形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。
   
风险提示:该交易仍需要相关监管部门批准;收购面临后续商誉减值风险。