事件描述:青岛海尔今日披露2017年报及2018Q1季报。公司全年实现收入 1593亿,+33.7%;实现归母净利润 69.3 亿,+37.4%;扣非归母净利润 56.4 亿,+30%。2018Q1收入427亿, +13%;归母利润20亿, 14%,扣非同比+21%。经营改善持续兑现,业绩符合市场预期。随着渠道变革,效率提升和GEA协同效应的红利释放,2018年公司有望继续维持双位数以上增长,维持“强烈推荐-A”评级。
   
经营分析:原产业保持高速增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。
   
主业方面:若剔除GEA并表影响,2017年公司原有冰箱、洗衣机、空调、厨卫分别增长18%、20%、48%、25%,均创近年来最好增幅,其中高端品牌卡萨帝2017年收入增长41%,;2018Q1公司原产业(不含GEA)收入增长19%,国内白电业务收入增长22%,连续6个季度实现20%以上增长。根据中怡康统计,2018Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到34.6%、32.2%,分别是第二名品牌的3.08倍、1.76倍。卡萨帝收入增长50%环比提速,份额亦显著提升。据渠道调研,公司今年十分重视市场份额的考核指标,主力产品将全线发力,冰洗份额领先第二名至少2倍以上。
   
盈利能力方面:2017净利润率5.7%,同比提升0.1pct;2018Q1净利率5.8%,同比提升0.1pct。高端产品占比提升和内部效率改善将进一步提升净利率水平。18Q1毛利率小幅下滑1.5pct,主要系GEA美国会计准则调整物流业务中部分支出从成本端确认为费用端。还原同比口径,公司实际盈利能力小幅上升。
   
GEA方面:17年收入459亿,收入创10多年新高,业绩贡献显著;2018Q1,美元口径收入同比6%,倍速于北美市场行业增速,市场份额提升1.5pct。但受Q1汇率波动影响,人民币口径收入同比-2%。盈利能力提升明显,人民币口径的归母净利润、扣非归母净利润增长均超过10%。 投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间,看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经营改善效果不达预期,汇率和原材料价格波动超预期。